华统股份定增：持续扩张导致资产负债率高于同行 产能过剩背景下融资烧钱是否明智？

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

近日，华统股份发布公告称，其定增申请获得深交所审核通过，并且更新了募集说明书，这意味着华统股股这场旷日持久的定增终于离落地又近了一步。

对于这次定增，市场反对声很大。从全行业来看，生猪养殖产能已经过剩，继续定增烧钱，带来的很可能是低效投资，无助于行业出清。

从华统股份自身来看，目前负债高企，资产负债率已经高于同行业上市公司。今年前三季短期有息负债达到28.39亿元，货币资金仅6.82亿元，只能依靠融资借新还旧。

对于华统股份来说，逆势融资扩张无异于在进行“豪赌”，值得注意的是，猪价今年5月份以来最高涨至20元每公斤以上，8月中旬再度下行，目前在16元-17元左右，再次逼近公司养殖成本线。

华统股份逆势定增 投资者反对声不断

早在2023年7月，华统股份就推出了定增预案，拟最高募资19.4亿元，其中5.82亿元用于偿还银行贷款，剩余投入扩产能项目。但是随着融资环境收紧，这次定增迟迟未能落地。

2023年12月，华统股份披露了《2023年度向特定对象发行A股股票预案（三次修订稿）》，主动将最高募资额调降至16亿元。

目前的华统股份急需获得融资，但是投资者并不认同。在雪球平台华统股份讨论页，有不少反对声音，主要集中在，生猪养殖行业已经产能过剩的背景下，继续定增烧钱，只能换来行业继续内卷。

最近一轮猪周期下跌周期从2021年1月开始，一直跌到2022年4月，最低跌至12元；从2022年4月到2022年10月中旬出现一段短暂上涨，最高涨至28元；从2022年10月中旬到2024年5月又进入下跌期，最低跌至14元以下。从2024年5月以来，8月中旬最高达到20元以上，此后又开始回落，目前在16元左右。和此前每隔四年左右一轮猪周期相比，这一轮猪周期显得更加漫长。

超长的猪周期使得猪企出现大幅亏损，尤其在2023年，生猪产业链集体亏损，从上游的饲料、保健，到中游养殖，再到下游的屠宰加工，无一幸免。从华统股份来看，2021年到2023年三年总计亏损7.09亿元，是过去六年净利润总和。

造成本轮超长猪周期的原因之一就是规模化养殖猪企业代替散户，2020年以来环保政策和非洲猪瘟使得很多散户退出，行业规模化程度大幅提升。和散户比起来，养殖企业拥有资金优势，在猪价下行期，主动去化的意愿较弱。不仅如此，很多猪企还在逆势融资扩产能，使得产能迟迟无法出清，极大拉长了猪周期。据妙投统计，从2019到2023年，5年时间内13家上市猪企累计融资高达8191亿元。

在这样的背景下，市场上不断有人发出需要对养猪业融资进行约束的观点。从资本市场来看，猪企融资虽然没有被明确限制，但是发布融资预案的猪企在纷纷调降融资额。今年8月，新希望将此前2023年底公布的定增计划的募资额从不超过73.5亿元下调至38亿元，巨星农牧也从不超12亿元降为不超8亿元。

持续扩张之下债务压力巨大 猪价再度逼近成本价“豪赌”能否成功？

从华统股份自身来看，在持续的扩张之下，公司已经面临很大的债务压力。

目前华统股份资产负债率已经达到74.42%，超过同行业上市公司。截至2023年其短期有息负债达到25.78亿元，长期借款19.82亿元，而账面货币资金仅为6.28亿元。今年前三季负债进一步膨胀，短期有息负债达到28.39亿元，长期借款则达到20.49亿元。

根据此前披露，2024年四季度到2025年第三季度需要偿还的银行贷款为27.71亿元，偿债主要依赖借新还旧。截至今年上半年，华统股份在建工程仍高达12.63亿元，账面在建工程11个，总预算45.46亿元，按照工程进度还需要投入大约7.83亿元。如果考虑到新项目建成后，需要持续投入资金提高出栏量，公司面临的资金缺口可能还将增加。

跟同行相比，华统股份的现金比率（货币资金/流动负债）也处在垫底的水平，截至2024年三季末，10家同行业上市公司（剔除ST 天邦及*ST 傲农）现金比率均值为27%，而华统股份仅为19%。

从现金流来看，2018年到2023年，华统股份投资活动净流出68.94亿元，经营活动净流入19.01亿元，融资活动则净流入53.58亿元。源源不断的融资转化成了公司的固定资产以及存货。

华统股份2016年上市，首发融资2.93亿元，此后还进行过两轮融资，分别是2020年发行可转债融资5.5亿元，2022年7月定增融资9.23亿元。而上市以来分红总额仅为8516.67万元，分红金额远低于融资额。

对于华统股份来说，逆势融资扩张无异于“豪赌”，猪价低迷期大幅扩产能，等生猪价格上涨后，快速扩张的出栏量将会给公司带来巨大的利润。

但是从实际情况来看，华统股份的出栏量远低于预期，2023年规划出栏量250万头，实际出栏量230.27万头。2024年规划出栏400-500万头，而前三季度仅出栏194.82万头。

在产能不断扩张的情况下，为什么出栏量远低于规划？

其次，猪价在今年5月份到8月中旬经历大幅上涨之后又开始下行，5月份以来最高涨至20元每公斤以上，而目前在16元-17元左右，再次逼近养殖成本线。

今年前三季度华统股份平均养殖成本为15.96元每公斤，这意味着猪价如果继续下行，公司生猪养殖业务很可能再次陷入亏损。对于猪企来说，猪价是最大的变量，华统股份持续举债换来的产能究竟能否带来预期收益，带有很大不确定性。